Традиционный взгляд на валютный рынок во время кризисов подразумевает, что доллар может идти только в одном направлении — вверх. Практически все валюты в период осложнения экономической обстановки слабеют к доллару, за редкими исключениями вроде японской иены и иногда швейцарского франка. На сей раз всё может быть иначе, поскольку фундаментально, исходя из платежных балансов и реального курса, доллар слаб. По крайней мере, так считает бывший главный экономист Morgan Stanley Стивен Роуч. Подробности — в материале «Известий».
Печатный станок
Как отмечает Роуч в своей колонке в Bloomberg, впервые фразу о «неоправданной привилегии» доллара бросил в 1960-х годах в то время министр финансов Франции Валери Жискар д’Эстен. Что означало это выражение? Статус мировой резервной валюты позволял США печатать практически неограниченный объем долларов, иметь значительный платежный дефицит и при этом оставаться устойчивой, стабильной экономикой, обеспечивающей своему населению значительно более высокий уровень жизни, чем в большинстве развитых стран.
Даже сейчас США по ВВП на душу превосходят почти всю Западную Европу, за исключением Норвегии, Швейцарии и нескольких микрогосударств. На протяжении 60 лет мир ворчал по этому поводу, однако ничего не предпринимал. Сейчас времена начинают меняться.
По мнению Роуча, сила любой валюты основывается на комбинации двух факторов — фундаментальной силе экономики и иностранном восприятии сильных и слабых сторон данного государства. У США долгое время всё было очень неплохо в обеих графах, но баланс постепенно сдвигается. Во многом тому послужил кризис мировой экономики, связанный с эпидемией коронавируса, однако предпосылки созрели намного раньше.
Отсутствие внутренних резервов
В первую очередь следует обратить внимание на норму сбережений (домохозяйств, компаний и государства), которая сейчас в Америке находится на рекордно низком уровне. В первом квартале она составила 1,4%. Для сравнения в среднем за период 1960–2005 годов она превышала 7%. Это означает, что внутренних резервов для обеспечения инвестиций в стране нет.
Компенсируется такое положение дел именно использованием доллара как резервной валюты, благодаря которой привлекаются зарубежные средства. Счет текущих операций, самый точный показатель движения средств, товаров и услуг (поскольку включает в себя инвестиции), у США находится в отрицательной зоне с 1982 года, и этот дефицит имеет тенденцию расти.
Частные сбережения в начале года подросли во многом благодаря тому, что щедрые раздачи «вертолетных денег» в значительной части были положены «под матрас». Но они ни в коей мере не могли компенсировать гигантского дефицита бюджета, который по предварительным оценкам составит в 2020 году рекордные для мирного времени 17,9% ВВП.
В следующем году эта цифра сократится до 9,8%, но и это колоссально много: в европейских странах соответствующий показатель очень редко превышает 5%, а для стран, являющихся реципиентом финансовой помощи, кредиторы не разрешают иметь дефицит больше 2–3% ВВП — достаточно вспомнить Италию, которая несколько раз по этому поводу ругалась с Брюсселем и представителями Франции и Германии.
Судя по всему, норма сбережений рухнет в результате кризиса до минус 5–10%. Предыдущий антирекорд, достигнутый в 2008 году, составил минус 1,8%. В итоге счет текущих операций провалится еще глубже в отрицательную зону и скорее всего окажется ниже, чем предыдущий минимум (-6,3%), который был зафиксирован в 2005 году. По мнению Роуча, даже статус резервной валюты не позволит доллару сдержать такой удар. Экономист считает, что конкретный процесс запустится с осознанием исчезновения американского лидерства и потерей исключительности.
Последнее стало очевидным на фоне разрушения системы международной торговли, инициированным американской администрацией. Можно винить в этом президента Дональда Трампа, но общая нацеленность на протекционизм в обозримом будущем является внепартийной чертой. Кроме того, накал внутриполитических страстей и раскол общества, невиданный с 1960-х годов, неудача в сдерживании эпидемии коронавируса — всё это подрывает веру в социально-экономическую устойчивость США, а значит и в доллар.
Когда всё рухнет
Обвал может случиться в конце текущего года или в начале следующего. Роуч считает, что доллар может опуститься на 35% к корзине валют, ниже минимума, установленного в 2021 году. Такое событие будет экстраординарным, так как в прошлом доллар почти всегда падал на фоне стабильной ситуации в мировой экономике. Сейчас, в кризисный и посткризисный период, такой обвал может повлечь за собой непредсказуемые последствия.
В частности, он может разогнать инфляцию. В настоящее время небольшая инфляция приветствуется в большинстве развитых стран, так как они находятся под постоянной дефляционной угрозой. Инфляцию, напротив, пытаются разогнать. Однако в нынешних обстоятельствах может возникнуть стагфляция — крайне болезненный процесс одновременного ускоренного роста цен и экономической стагнации. Зависимость США от импорта наряду с протекционистскими мерами может выйти американцам боком.
Роуч отмечает, что падение доллара может сопровождаться параллельным усилением валют ключевых торговых партнеров США — в первую очередь Евросоюза и Китая. По оценке экономиста, реальный курс юаня (с учетом разницы в уровнях инфляции) сейчас стабильно и надежно растет, увеличившись на 53% по сравнению с минимумом 2004 года.
Номинальный курс за этими показателями явно не успевает. Если Китай продолжит проводить реформы, нацеленные на принципиальное изменение структуры экономики, включая большую ориентацию на сферу услуг и внутренний рынок, то необходимость усиливать валюту станет неизбежной.
Какие перспективы у евро и другими валютами
Что касается евро, то и у него Роуч находит определенные плюсы: в частности, явную недооценку рынком. Прогнозы же насчет «неизбежной гибели» общеевропейской валюты бывший представитель Morgan Stanley считает «сильно преувеличенными».
Негативный прогноз Стивена Роуча о долларе является не единственным в своем роде. Они давались и раньше, но чаще такой подход считался маргинальным. Теперь угрозу доминирующему положению американской валюты всерьез рассматривают всё больше экономистов.
Так, группа специалистов из Института устойчивого развития, Гарвардского и Бостонского университетов предложили несколько сценариев развития мировой финансовой системы после эпидемии. Один из них предполагает сохранение нынешнего положения дел, по второму же Китай продает госдолг США и проводит интернационализацию своей валюты, создавая «офшорный юань» подобно нынешнему же «офшорному доллару». В свою очередь, евро удается преодолеть свои структурные проблемы. В комбинации с ослаблением доллара всё это приведет к тому, что мир поделится на несколько конкурирующих валютных блоков.
Но есть и еще один, куда более мрачный сценарий. Если доллар потеряет свою доминирующую функцию, но адекватной замены ему не будет найдено хотя бы на уровне регионов, а страны G20 не смогут выработать какого-то коллективного решения, финансовый мир погрузится в анархию. Государства могут начать торговать по бартерным схемам, а криптовалюты (по крайней мере, частные) наконец-то станут реальными деньгами.
Тем не менее, пока далеко не все гуру экономики и финансов готовы принять на веру неизбежное ослабление или даже коллапс доллара. Скажем, популярный финансовый блогер и инвестор Майк Шедлок отмечает, что почти все крупные экономики сейчас отчаянно печатают деньги для спасения от кризиса. Так, Япония выделила уже $929 млрд на стимулирование, Китай ограничился 500 млрд, а еврозона и вовсе находится не так уж и далеко от развала, при том, что и ей придется потратить суммы, измеряющиеся в триллионах евро.
Таким образом, доллар упадет, но вместе с ним упадут и все остальные валюты, причем страны будут соревноваться за то, кто сильнее уронит свою денежную единицу. В таких обстоятельствах вверх может идти только старое доброе золото.
Читайте также: Всемирный банк: “глобализация умерла от коронавируса”
