Частный капитал максимизирует доходность капитала за счет использования финансового рычага. Часто это бывает особенно выгодно. Возросшая стоимость приобретенной и эффективно реструктурированной компании превышает процентные расходы.
Исторические данные подтверждают эффективность бизнес-модели прямых инвестиций. За последние 25 лет глобальный индекс прямых инвестиций (состоящий из десятков публично котирующихся компаний прямых инвестиций) превзошел индекс MSCI World более чем на 500 базисных пунктов в год в чистом выражении.
В свою очередь аналитики FS Investments отмечают, что PitchBook North American Private Equity (индекс, отслеживающий прямые инвестиции фондов прямых инвестиций в частные компании) стабильно превосходит индекс S&P 500 (крупные американские листинговые компании). И в разные периоды времени.
Риски и подводные камни частного капитала
Однако принцип Парето применим: в сфере прямых инвестиций, как и во вселенной S&P500, лишь несколько фондов генерируют большую часть прибыли. Лучшие менеджеры достигают более 20 процентов прибыли, в то время как другие показали скромные результаты или убытки, как отмечено в анализе, доступном на веб-сайте NASDAQ.
Многое зависит от отрасли, экономического климата и стратегии. PE не всегда превосходит фондовые индексы — в 2023 году он принес 9%. прибыли, в то время как индекс S&P 500 вырос на 25 процентов. Время имеет значение — инвестиции в период рецессии часто приносят наибольшую прибыль, когда экономика восстанавливается. Сектор также важен, поскольку не все отрасли имеют одинаковый потенциал роста.
Инвестиции (не) для всех
Прямые инвестиции в частный капитал в качестве партнера с ограниченной ответственностью (LP) требуют высокого порога входа. Часто миллионы долларов и связывания капитала на годы, при этом не существует простого способа досрочного выхода. Однако есть более простой, хотя и рискованный способ получить доступ к частному капиталу.
Некоторые компании прямых инвестиций котируются на фондовой бирже. Покупая их акции, розничные инвесторы могут косвенно участвовать в прибылях (и убытках) частного капитала – без необходимости вкладывать большие суммы и блокировать капитал.
Оправдывают ли выгоды затраты
Несмотря на шансы на прибыль, частный капитал остается спорным направлением. Хотя бы потому, что для увеличения стоимости приобретаемых компаний фонды прямых инвестиций часто без всяких сентиментальностей сокращают расходы. Увольнения, минимизация расходов на персонал, перевод долгов на приобретенные компании – погоня за прибылью оправдывает все. Если новый владелец повысит прибыльность, бизнес может выжить. В противном случае компания задыхается под тяжестью кредита, взятого постоянным представителем на ее покупку.
Кроме того, происходит отток капитала из приобретенных компаний (портфельных компаний), которые зачастую находятся в плачевном состоянии. Гонорары за управление, гонорары за успех, а иногда и щедрые дивиденды, выплачиваемые «по ходу дела» (часто миллиарды), поступают в фонды, наполняя карманы врачей общей практики, вместо того чтобы укреплять приобретенный бизнес.
Такого рода механизмы, например, в здравоохранении или образовании, приводят к дегуманизации и снижению качества услуг. Это серьезная проблема, поскольку в таких странах, как США, частный капитал активно участвует в секторе психического здоровья. Как отмечает доктор Фредерик Г. Ример в Международном журнале ценностей и этики социальной работы (2024), капитал направляется в психиатрические учреждения, телемедицину и онлайн-терапию.
Сокращение расходов часто означает сокращение персонала и снижение стандартов лечения. В стационарных учреждениях финансовые трудности способствуют госпитализации пациентов, не нуждающихся в специальном лечении, неоправданному продлению сроков пребывания пациента в стационаре, а также экономии на квалифицированном медицинском персонале.
Хирурги или могильщики бизнеса
Аналогичный механизм был внедрен в британской сети домов престарелых Southern Cross Healthcare. После того, как компанию поглотил фонд прямых инвестиций Blackstone, она продала свою недвижимость и начала сдавать ее в аренду по долгосрочным договорам аренды — выгодное с точки зрения налогообложения решение, поскольку действующее в то время законодательство благоприятствовало взиманию долгов.
Первоначально стоимость Southern Cross Healthcare выросла, что позволило фонду и его менеджерам (врачам общей практики) продать ее с прибылью. К сожалению, рыночные условия, такие как рост арендной платы, ухудшили ситуацию. В результате доходы снизились, модель развалилась, компания стала неплатежеспособной, а тысячи жителей остались без медицинской помощи.
В конечном итоге британскому правительству пришлось спасать ситуацию за счет государственных средств, чтобы избежать социальной катастрофы. Фонд прямых инвестиций и его менеджеры присваивали прибыль, а расходы покрывали налогоплательщики. Одним словом – классика.
Деятельность Европейского парламента, конечно, не ограничивается сектором здравоохранения и ухода. Это иллюстрирует пример поглощения производителя игрушек Toys «R» Us консорциумом KKR. В 2005 году новые владельцы выкупили сеть за 6,6 млрд долларов, большая часть из которых была профинансирована за счет кредитов.
С самого начала они сокращали рабочие места и заставляли продавцов навязывать клиентам высокодоходные кредитные карты и планы защиты платежей. Они также продали корпоративную недвижимость, ликвидировали активы и заставили Toys «R» Us арендовать собственные здания. Однако прежде чем все предприятие обанкротилось, KKR и ее партнеры выплатили себе 250 миллионов долларов в виде управленческих комиссий и бонусов для избранных менеджеров. В результате 33 тыс. Сотрудники потеряли работу, но фондам прямых инвестиций удалось получить прибыль.
Политолог Кац Олсон в интервью Линн Паррамор резко охарактеризовал модель частного капитала, заявив: «Они захватывают чужие деньги, грабят все, что могут, а затем оставляют все в руинах».
Не только хищники
С другой стороны, частный капитал — это не только сокращение и отток капитала, но и реальная поддержка компаний, находящихся в кризисе. Иногда инвестиции в частный капитал стимулируют инновации, улучшают управление, сокращают издержки и повышают гибкость на сложных рынках. Даже в секторе психического здоровья частный капитал расширил доступ к услугам, финансируя разработку мобильных приложений, онлайн-терапии и платформ телемедицины, которые позволяют пациентам обращаться за помощью за пределами стандартных часов приема.
Действия ЕП могут быть жестокими. Но иногда это единственный способ спасти компанию. Частные инвестиции часто поддерживают предприятия, находящиеся на грани банкротства, возвращая им прибыльность. Он применяет шоковую терапию – сокращение расходов, изменение стратегии, замену персонала. Финансовый скальпель может сократить расходы, но он также может зайти слишком глубоко.
Важно также, что в последние годы рынок навязывает ЕП более позитивную социальную позицию. Для управляющих фондами прямых инвестиций давление, связанное с необходимостью создания реальной стоимости, никогда не было таким сильным, как подчеркивают Александр Эдлих, Кристофер Крок, Фредрик Дальквист и Уоррен Тейхнер в отчете McKinsey, опубликованном в феврале 2025 года («Отчет о мировых частных рынках 2025: частный капитал, выходящий из тумана»).
Цены на приобретение растут, сроки владения активами удлиняются, а проверенные методы получения прибыли теряют свою эффективность. Аналитики также говорят, что рост стоимости был основным драйвером прибыли на протяжении десятилетия, но более высокие входные мультипликаторы и более дорогой долг делают эту стратегию неработоспособной.
Голубое небо и студия
Частный капитал сам по себе не является ни хорошим, ни плохим. Однако если фонды прямых инвестиций функционируют как публичные компании, на них не распространяются стандарты прозрачности фондовой биржи, им не нужно публиковать финансовые отчеты, а юридические лазейки и жадность менеджеров часто приводят к максимизации краткосрочной прибыли за счет реальной стоимости компаний.
Для того чтобы частный капитал функционировал устойчиво, необходимы как более тщательный надзор, так и большая прозрачность. Инвесторам также следует проверять компании прямых инвестиций с точки зрения этики — не только для собственного спокойствия, но и для защиты своего портфеля от финансовых последствий репутационных кризисов.
Читайте на тему: Цифровые деньги как инвестиционный инструмент
